• La situation en Grèce est très volatile. Le « non » au référendum ne signifie pas automatiquement la sortie du pays de la zone euro. Un accord reste possible (avec ou sans réduction de la dette existante) mais les négociations vont être très difficiles et leur issue est incertaine. La Grèce doit rembourser, le 20 juillet, 3,5 milliards d’euros à la Banque centrale européenne. Si elle ne le fait pas, il sera très difficile pour la Banque centrale de maintenir son assistance de liquidités d’urgence au système bancaire grec, ce qui pourrait aggraver la crise économique et sociale dans le pays, et forcer le gouvernement à payer retraites et salaires avec des certificats, une étape possible vers l’impression d’une nouvelle monnaie.

• Malgré la reprise économique, le marché de l’emploi ne s’améliore encore que de façon très inégale en zone euro. Le léger recul de l’inflation relativise la surprise haussière du mois précédent. Cependant, le risque de voir la zone euro basculer dans une déflation auto-entretenue paraît moins imminent qu’en début d’année.

• Aux Etats-Unis, les chiffres de l’emploi un peu plus faibles que prévu ne remettent pas en cause la dynamique générale d’amélioration du marché du travail et la poursuite de la reprise.

• Les nouvelles macroéconomiques de la semaine sont bonnes des deux côtés de l’Atlantique : en zone euro, la reprise se poursuit. Aux Etats-Unis, le bon comportement de la consommation augure d’une ré-accélération de l’économie après un premier trimestre très faible.

• Pour les marchés, la principale incertitude à court terme est liée à la Grèce. En cas de résolution de ce dossier, les taux 10 ans allemands pourraient remonter de quelques points de base mais nous continuons de tabler sur une légère baisse des taux longs allemands dans les mois à venir. Un accord au sujet de la Grèce serait également très positif pour les marchés d’actions de la zone euro.

• Malgré l’impasse apparente, un accord de dernière minute en Grèce (avant le 30 juin, voire un peu après) reste le scénario le plus probable. La majorité de la population grecque souhaite le maintien du pays dans la zone euro et le gouvernement n’a pas de mandat pour engager un processus irréversible de sortie.

• En zone euro, la consolidation en cours des actions, après leur forte hausse en début d’année, permet au marché de reconstituer une marge de progression en termes de valorisation. Nous continuons de privilégier les actions de la zone euro (ainsi que les actions japonaises) plutôt que le marché américain.

Après les déceptions du début de l’année, les chiffres américains s’améliorent nettement depuis quelques semaines. C’est important, notamment pour la reprise en zone euro qui, encore fragile, a besoin d’un environnement extérieur solide.

• Entre les interrogations sur le prochain mouvement de la Réserve fédérale américaine, les hausses brutales sur les taux d’intérêts en zone euro et le feuilleton grec, les motifs d’interrogation ne manquent pas sur les marchés d’actions. Nous maintenons nos préférences géographiques - en faveur de la zone euro, puis du Japon, des Etats-Unis et des émergents et enfin du Royaume-Uni – en raison du décalage des anticipations de politiques monétaires, déterminantes pour les facteurs plus volatils que sont le change et les taux d’intérêts.